“삼전 31만원 vs 67만원·닉스 160만원 vs 470만원”…누구 말 믿어야 하나

모건스탠리·노무라 목표가 최대 3배 차이
반도체 호황 정점 놓고 시각차
모건스탠리, 2028년 공급 확대 경고
노무라는 공급 부족 지속 전망

국내 시총 1~2위이자 반도체 투톱인 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 놓고 글로벌 투자은행(IB)들의 전망이 극명하게 엇갈리고 있다. 모건스탠리는 메모리 반도체 공급 확대에 따른 수익성 악화를 우려하며 목표주가를 대폭 낮춘 반면 노무라증권은 메모리 반도체 공급 부족이 2028년까지 이어질 것으로 내다봤다. SK하이닉스의 목표주가는 두 증권사 간 격차가 310만원에 달한다.

11일 금융투자업계에 따르면 모건스탠리는 지난 9일 발표한 보고서에서 SK하이닉스의 목표주가를 기존 260만원에서 160만원으로 38.5% 하향 조정했다. 삼성전자 목표주가도 38만1000원에서 30만9000원으로 18.9% 낮췄다.

반면 노무라증권은 지난달 20일 보고서에서 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 67만원, 470만원으로 유지했다. 두 회사 모두 매수 의견을 제시하며 메모리 반도체 공급 부족이 최소 2028년까지 이어질 것으로 전망했다.

두 증권사가 제시한 SK하이닉스 목표주가는 약 2.94배 차이가 난다. 삼성전자 역시 노무라 목표주가가 모건스탠리보다 약 2.17배 높다. 같은 반도체 호황을 놓고 향후 업황을 바라보는 시각이 크게 갈린 것이다.

목표주가를 전날 종가와 비교하면 차이는 더욱 뚜렷하다. 이날 삼성전자는 전 거래일보다 4.74% 오른 19만8900원, SK하이닉스는 6.69% 상승한 121만2000원에 거래를 마쳤다.

삼성전자의 경우 모건스탠리 목표주가까지 상승 여력은 약 55%지만 노무라 목표주가까지는 약 237%에 달한다. SK하이닉스 역시 모건스탠리 목표주가까지는 약 32%, 노무라 목표주가까지는 약 288%의 상승 여력이 있는 셈이다.

전망이 엇갈리는 핵심 이유는 메모리 반도체 공급이 수요를 따라잡는 시점에 대한 판단 차이다.

모건스탠리는 2027년 말부터 신규 반도체 생산시설이 가동되면서 공급 부족이 완화될 것으로 예상했다. 미국 데이터센터 건설 지연 가능성과 중국 반도체 업체들의 생산 확대도 중장기 위험 요인으로 꼽았다. AI 투자 확대로 반도체 수요가 늘더라도 공급 증가 속도가 빨라지면 현재의 높은 수익성을 유지하기 어렵다는 분석이다.

반면 노무라는 AI 데이터센터 투자가 계속 확대되면서 메모리 수요가 공급 증가 속도를 웃돌 것으로 전망했다. 반도체 생산시설이 늘어나더라도 AI 산업의 성장세를 감안하면 공급 부족이 쉽게 해소되지 않을 것이라는 판단이다.

눈길을 끄는 것은 목표주가를 낮춘 모건스탠리도 내년 실적 전망은 오히려 높였다는 점이다. 모건스탠리는 삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 영업이익 추정치를 각각 9%, 13% 상향 조정했다.

당장 반도체 업황이 꺾인다는 의미는 아니다. 내년까지는 메모리 가격 상승과 AI 수요 확대에 힘입어 실적 개선이 이어지겠지만 2028년 이후에는 공급 증가로 수익성이 낮아질 수 있다는 것이다. 단기 실적 개선과 중장기 업황 둔화 가능성을 구분한 셈이다.

실제로 모건스탠리는 목표주가를 낮추면서도 두 회사에 대한 ‘비중 확대’ 의견은 유지했다. 목표주가 하향 조정이 곧바로 주가 하락이나 실적 악화를 의미하는 것은 아니라는 얘기다.

보고서를 작성한 숀 킴(Shawn Kim) 연구원은 “현재 메모리 반도체 시장에서 가장 중요한 논쟁은 2028년 ‘실적 절벽’을 피할 수 있느냐는 것”이라며 “내년 실적 자체보다는 2028년 이후 성장세를 달성하고 유지할 수 있을지에 대한 우려가 커지고 있다”고 진단했다.

한편, 증권가에선 ‘젠슨 황 스캔들’이 엔비디아의 AI 반도체 생태계의 핵심 파트너인 삼성전자와 SK하이닉스에 적지 않은 파장을 우려하면서도 직접적인 영향을 경계했다.

박세연 한화투자증권 연구원은 “젠슨 황의 개인적 논란과 국내 반도체 기업들의 펀더멘털을 직접적으로 연결 짓는 것은 경계해야 한다”며 “궁극적으로 삼성전자와 SK하이닉스의 주가와 향후 실적은 황 CEO의 거취 자체보다는 미국의 추가 수출 통제 정책 방향과 그에 따른 엔비디아와의 실질적인 고객사 계약·수급 변화에 의해 좌우될 것”이라고 말했다.

삼성전자

005930 KOSPI

198,900 ▲ 4.74%

삼성전자의 목표주가를 두고 글로벌 투자은행 사이에서 30만9000원과 67만원의 전망이 엇갈렸습니다.
모건스탠리는 2028년 공급 확대에 따른 수익성 저하를 우려했고, 노무라는 AI 수요에 따른 공급 부족 지속을 예상했습니다.
글로벌 IB들의 상반된 전망은 향후 메모리 반도체 업황의 지속성과 주가 방향성을 가늠할 변수로 작용하고 있습니다.

SK하이닉스

000660 KOSPI

1,212,000 ▲ 6.69%

글로벌 투자은행들의 전망이 엇갈리며 SK하이닉스의 목표주가를 둘러싼 논쟁이 이어지고 있습니다.
모건스탠리는 하향 조정한 반면 노무라는 유지하며 공급부족 장기화 가능성을 제기했습니다.
단기 실적 개선과 2028년 이후의 공급증가 위험이 맞물려 방향성을 가늠하고 있습니다.

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삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가에 대한 글로벌 투자은행들의 전망이 상반되고 있으며, 모건스탠리는 SK하이닉스의 목표주가를 160만원으로 하향 조정한 반면, 노무라는 470만원으로 유지하고 있다.

두 증권사는 반도체 공급 상황에 대한 판단 차이로 인해 이러한 의견이 갈리며, 모건스탠리는 2027년부터 공급 부족이 완화될 것이라 예상하는 반면, 노무라는 AI 수요가 공급 증가를 초과할 것이라고 전망하고 있다.

결국, 메모리 반도체 시장에서 가장 중요한 이슈는 2028년 이후의 실적 성장 여부에 대한 우려가 커지고 있다는 점이다.