하나증권 “두산, 목표가 127만원으로 하향…고부가 소재 수요는 견조”

하나증권은 10일 두산에 대해 동박적층판(CCL) 경쟁사의 주가 하락을 반영해 목표주가를 기존 242만원에서 127만원으로 낮췄다. 투자의견은 매수를 유지했다.

김민경 하나증권 연구원은 “최근 두산 주가는 인공지능(AI) 설비투자 둔화 우려와 고객사 내 점유율 축소 우려가 겹치며 큰 폭으로 조정받았다”며 “주가 하락과는 별개로 고부가 CCL 수요를 바탕으로 업황은 여전히 견조한 흐름을 이어가고 있다”고 설명했다.

CCL은 전자제품에 들어가는 인쇄회로기판의 핵심 소재다.

두산 전자소재 사업부문(전자BG)의 올해 3분기 매출은 8020억원으로 전년 동기보다 82% 증가했다. 생산능력이 제한된 상황에서도 AI 가속기와 네트워크 스위치, 광모듈 등에 쓰이는 고부가 CCL 판매가 늘었다.

김 연구원은 “판매가격 인상과 고부가 제품 비중 확대 효과가 반영되며 실적 성장이 이어졌다”며 “수급이 빠듯한 주요 원재료는 3~6개월 치 재고를 확보해 생산 차질을 최소화했다”고 말했다.

4분기에는 중국 신규 생산시설 가동이 실적에 힘을 보탤 것으로 내다봤다. 두산이 제시한 전자BG의 4분기 매출 전망치는 8146억원이다.

그는 “10월 말부터 본격 가동된 중국 창수 신규 생산시설은 엔비디아 가속기 수요를 중심으로 가동률이 빠르게 높아지고 있다”며 “4분기에도 회사가 제시한 전망치를 웃도는 실적을 기록할 가능성이 크다”고 밝혔다.

공급 부족에 따른 가격 협상력도 유지될 것으로 봤다. 두산은 2029년 말까지 현재 생산능력의 168%에 해당하는 규모를 추가하는 증설을 진행하고 있다. 증설분의 지역별 비중은 국내 30%, 중국 60%, 태국 10%다.

김 연구원은 “향후 2~3년간 CCL 공급 부족이 이어질 것으로 예상되는 만큼 장기공급계약을 맺을 경우 공급사에 유리한 가격 조건을 확보할 가능성이 크다”며 “특정 전략 고객사 외에는 원자재 가격 변동에 따른 판매가격 인상도 순조롭게 진행되고 있다”고 전했다.

AI 투자 둔화와 경쟁 심화에 대한 우려 역시 과도하다는 판단이다.

그는 “지정학적 상황과 빅테크의 AI 경쟁을 고려하면 AI 투자가 단기간에 크게 둔화할 가능성은 작다”며 “가속기 업체들의 제품 전환주기가 빨라지는 환경은 높은 기술력과 안정적인 양산 이력을 갖춘 기존 공급사에 유리하다”고 분석했다.

이어 “생산능력 확대와 판매가격 인상, 고부가 제품 비중 확대가 동시에 진행되고 있다”며 “최근 주가는 중장기 성장성이 전혀 반영되지 못한 수준”이라고 덧붙였다.

두산

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두산의 목표주가가 127만원으로 하향 조정되었으나 매수 의견은 유지되었습니다.
전자BG 부문은 고부가 CCL 판매 확대와 중국 창수 신시설 가동으로 3분기 견조한 매출을 기록했습니다.
AI 투자 둔화 우려에도 불구하고 2029년까지 이어지는 설비 증설과 고부가 제품 비중 확대로 중장기 성장 여력이 주목받고 있습니다.

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하나증권은 두산에 대해 목표주가를 기존 242만원에서 127만원으로 낮추면서도 매수 의견을 유지했다.

김민경 연구원은 두산의 전자BG 부문이 올 3분기 매출이 전년 대비 82% 증가하며 여전히 견조한 업황을 유지하고 있다고 설명했다.

중국의 신규 생산시설 가동으로 4분기 실적이 예상치를 웃도는 가능성이 높으며, CCL 공급 부족으로 가격 협상력도 유지될 것으로 전망하고 있다.