La comezón del MK4: Por qué el ecosistema startup exige mirar más allá de la Bolsa Junior

Octubre será un mes clave para la discusión parlamentaria de la Reforma al Mercado de capitales (MK4) y, aunque la presidenta del Senado, Paulina Núñez, se comprometió a que se convirtiera en ley antes de que termine el 2027, aún quedan varios detalles por delante. Si bien el concepto de “inversión” es el motor de esta transformación, desde el ecosistema startup y de venture capital está creciendo un sabor amargo, debido a la poca presencia del fomento a este sector en el documento original.

Una de las primeras entidades en llamar la atención al respecto ha sido Broota, plataforma chilena de crowdfunding y uno de los referentes en la materia. Su gerente general, José Antonio Berríos, advierte sobre un fenómeno crítico: la acelerada migración de matrices tecnológicas al exterior. Según cifras de esta entidad, la proporción de empresas financiadas cuya matriz está fuera de Chile pasó de representar un 7% (2018-2023) a un 47% desde 2023 a la fecha.

El diagnóstico planteado por Berríos apunta a que el proyecto de Hacienda en esta materia, se enfoca casi exclusivamente en la creación de un “Segmento Junior” bursátil, denominada también como “Bolsa Junior”, para las startups. Sin embargo, este mecanismo llega en un momento tardío para startups en etapas seed (semilla), Serie A o Serie B.

Al respecto, Berríos argumenta de manera categórica: “Chile no solo compite por dónde se crea una empresa. Compite por dónde crecen sus compañías, dónde levantan capital, dónde contratan servicios financieros y profesionales y, eventualmente, en qué mercado de capitales terminan desarrollándose. Y esta reforma no se hace cargo de aquello”. Asimismo, el timonel de Broota añade: “Si queremos empresas ‘adolescentes’ creciendo desde Chile para dinamizar la economía y el mercado de capitales, tenemos que evitar que migren durante su etapa ‘infantil’”. Para evitar esta fuga, Berríos sostiene que se debe legislar para el mercado privado: “Es indispensable crear un carril paralelo en el mercado privado que incluya incentivos tributarios para inversionistas, facilidades para el capital extranjero y vehículos colectivos simplificados”.

Bolsa Junior versus venture capital

El malestar expresado por Berríos refleja un consenso en el sector: la propuesta posee un punto ciego al concentrar estímulos en la oferta pública, obviando el capital privado previo que permite a una startup escalar desde Chile. Claudio Barahona, general partner de CVC Latam, advierte sobre las limitaciones de pasar solo por la vía bursátil tradicional. Para Barahona, la propuesta corre el riesgo de repetir desaciertos pasados. “La reforma no incluye muchas medidas para el ecosistema, quizás sólo llama la atención la creación del Segmento Junior de la Bolsa... Pero hay que tener ojo con no simplemente crear un nuevo ScaleX, que fue un fracaso rotundo. Los mejores VCs nacionales y los emprendedores más destacados jamás vieron en ScaleX realmente una opción real de liquidez”, señala.

Barahona enfatiza que el desafío radica en el financiamiento privado intermedio. “En Chile no solo necesitamos que las startups tengan eventualmente una bolsa donde financiarse, sino también más capital disponible para los fondos de venture capital que las acompañan desde etapas tempranas hasta Series A, B y growth (crecimiento acelerado). Hoy muchas buenas startups chilenas terminan buscando ese capital fuera del país”, puntualiza.

A esta lectura se suma Rocío Fonseca, cofundadora de Drei Ventures, quien coincide en que la reforma debe abordar la trayectoria completa del emprendimiento. Para Fonseca, una ventanilla pública resulta insuficiente si el flujo de proyectos se seca antes. “Está bien hablar de un mercado junior para empresas de crecimiento, pero la pregunta es: ¿cómo llegan nuestras startups hasta ahí? En Chile tenemos capital en etapas tempranas, pero cuando las empresas empiezan a crecer, el financiamiento se hace mucho más difícil. Nos falta más venture capital, más growth capital y más inversionistas dispuestos a entrar en esas etapas”, afirma.

Junto a la escasez de fondos, Fonseca introduce otro punto de coincidencia: la presencia de trabas operativas. La especialista enfatiza que de nada sirve crear leyes atractivas si la burocracia fiscal sofoca el ecosistema. “Podemos hacer una reforma muy atractiva en el papel, pero si después un fondo o una startup se encuentra con trabas administrativas, criterios difíciles de anticipar o procesos eternos frente al SII u otros organismos, no sacamos mucho. No podemos dar flexibilidad arriba y poner burocracia abajo”.

Ventana en el Congreso

Aunque hay acuerdo sobre las falencias de la MK4, las fuentes plantean matices para corregir el rumbo. Mientras Berríos promueve un carril privado con incentivos tributarios y certificación técnica, Barahona aboga por medidas institucionales como un “Fondo de Fondos” e incentivos para LPs (grandes inversionistas) institucionales. Por su parte, Rocío Fonseca recalca que el foco debe estar en la fluidez para mover capitales y reducir la burocracia del SII.

Esta presión del ecosistema ha encontrado eco en el Congreso. El diputado Diego Schalper, presidente de la Bancada por las Startups y Economía Digital, confirma que la discusión legislativa está abierta para introducir ajustes. Con respecto al Segmento Junior, el parlamentario sostiene que la propuesta gubernamental es positiva, pero insuficiente. “Se va a crear lo que se llama una bolsa junior, que es una especie de acceso al mercado de capitales en particular el acceso a una bolsa específica para empresas que no cumplan los requisitos que tú tienes que cumplir para tener presencia bursátil mayor. Yo creo que eso es bueno... pero no es suficiente, tenemos que abrir más capacidad”, explica.

Schalper revela que la bancada se ha reunido con Hacienda e instancias como la ACVC y FinteChile para incorporar la visión tecnológica antes de las votaciones. Destaca los ejes clave a destrabar: “Lo más importante para las startups son dos cosas: el acceso al financiamiento y después mecanismos de éxito o sea mecanismos de salida que sean expeditos y que estimulen la generación de inversiones. El impuesto a la ganancia de capital y exenciones tributarias especialmente para empresas iniciales en etapas preliminares es muy importante, porque la mayoría de las startups fracasan y es parte del diseño que fracasen”.