泡泡玛特的IP故事还能讲多久？

　　近日，泡泡玛特交出的这份2026年半年报，放在任何消费行业都堪称亮眼。

　　但泡泡玛特未能说服资本市场。次日开盘股价一度暴跌超8%，创近五个月新低。近期一直在153港元上下徘徊，较历史高点337港元已缩水五成。

　　市场并不否认泡泡玛特仍在赚钱。真正的问题在于，它赚得比预期少。

　　此前市场预估营收199.8亿元、净利润66.4亿元，实际分别低约28亿元和16亿元。

　　比预期差更令投资者不安的，是LABUBU的热度退潮。

　　该IP所属的THE MONSTERS系列上半年收入44.54亿元，仍居第一，但同比下滑7.5%，收入占比从去年同期的34.7%降至26%。这是LABUBU成为超级IP以来首次出现收入同比下滑。

　　二级市场的信号更为直接。今年6月25日，LABUBU“复古理发店”系列盲盒上线，作为曾经的潮玩顶流，LABUBU系列向来以发售即秒空、二级市场大幅溢价著称，然而本次新品却一改往日盛况，多款常规款式上市后迅速跌破官方发行价，出现罕见的“破发”现象。

　　星星人接棒，但海外仍是问号。

　　LABUBU的缺口正在被新IP填补。2024年才推出首套产品的星星人，上半年实现收入26.5亿元，同比增长超580%，跃居IP收入榜第二。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA均取得15亿元以上营收。

　　IP结构确实在趋于健康，LABUBU占比已降至26%，对单一IP的依赖度有所下降。

　　一个现实的问题是星星人的爆发能否持续？西方市场对星星人的接受度远不及LABUBU，而海外恰恰是泡泡玛特下一阶段增长的关键战场。一个在国内市场被验证的IP，未必能在全球复制LABUBU的奇迹。

　　泡泡玛特首席运营官司德坦言，去年大量因社交媒体热潮而来的“流量型用户”正在流失。海外用户与团队均不成熟，当爆发期结束，积累不足导致流量回落和销售回撤。

　　面对这一局面，泡泡玛特创始人王宁选择主动承认。

　　他在业绩会上直言：“今年大概率完不成年初既定的20%增长目标。”公司将2026年定位为“经营调整年”，销售增长不再是首要目标。

　　这种坦诚在企业家身上并不多见，但资本市场并不买账。知名投资人段永平说“我不在乎短期的东西”，可大多数投资者在乎。当一家高增长公司主动宣布“完不成目标”，估值重新定价便不可避免。

　　纵观整个情绪经济发展规律，泡泡玛特的故事还能讲多久，取决于三个问题的答案。

　　第一，IP制造能力能否持续？ 星星人的崛起证明了泡泡玛特的IP孵化机制并非依赖单一运气，但从3.9亿元到26.5亿元的爆发式增长之后，它能否保持长效生命力，仍是未知数。

　　第二，海外市场能否重新起飞？海外收入下滑几乎全部来自线上渠道的退潮，而非线下门店的收缩。随着海外门店拓展至约200家规模，线下渠道能否接住线上流失的流量，是全球化故事能否继续的关键。

　　第三，管理层主动降速的战略能否换来更健康的增长？王宁将2026年比作赛车“进站换轮胎”。这场调整能否让泡泡玛特跑得更远，需要时间验证。

　　LABUBU的热度正在褪去，但泡泡玛特的故事并未终结。潮玩行业的本质从来不是依赖某一个IP的永恒流行，而是持续制造下一个爆款的能力。

　　从这个意义上说，LABUBU的降温恰恰是检验泡泡玛特真正成色的时刻，它究竟是一家靠运气爆红的公司，还是一套能够持续产出全球级IP的系统？