IBK投資証券「サムスン電機株、業績改善に追いつかず」

IBK投資証券は20日、サムスン電機について、業績改善の流れが続いているものの、株価はこれを十分に反映していないと評価した。投資判断「買い」と目標株価175万ウォンを維持した。前取引日の終値は117万ウォンだった。

IBK投資証券のキム・ウンホ研究員は同日のリポートで、「業績改善のペースに株価が追いついていない」とし、今年第3四半期以降の全四半期の業績見通しを上方修正したと明らかにした。

キム研究員は、サムスン電機の今年第3四半期の売上高を3兆8000億ウォン、営業利益を6668億ウォンと予想した。いずれも従来予想を上回る水準だ。今年の通期売上高と営業利益の見通しも、それぞれ14兆4600億ウォン、2兆1900億ウォンに引き上げた。2027年と2028年の営業利益見通しも上方修正した。

パッケージ基板とコンポーネント事業部の製品構成改善および値上げにより、売上高と収益性が同時に改善しているとの分析だ。生産能力拡大に向けた投資も、今後の業績改善に寄与すると予想した。

特に、積層セラミックコンデンサー（MLCC）とパッケージ基板の需要が堅調な点に注目した。サムスン電機が今年下半期に公示したMLCC関連の受注規模は、シリコンキャパシターを含め約4兆ウォンに達する。このうち2027年のMLCC分だけで2兆4000億ウォン規模だ。

パッケージ基板も、顧客企業が投資を主導し、最低稼働率を保証している点から、供給不足が続いているとの分析だ。特に投資時期が2028年以降である点は、最近提起されている2027年のメモリー需要ピーク懸念と相反する前向きなシグナルだと評価した。

ただし、人工知能（AI）産業を巡る懸念は、株価上昇を制限する要因に挙げられた。金利上昇と大型AIモデルの成長鈍化により、今後の売上高見通しを巡る不確実性が高まっているという。

キム研究員は「さまざまな成長シグナルにもかかわらず、成長への懸念も強まっている」とし、「こうした雰囲気がAI関連の部品・装備サプライヤー全般に広がっている点も、株価にはマイナスに作用している」と説明した。

業績見通しを引き上げたにもかかわらず目標株価を維持した理由も、市場の企業価値評価が低下したためだ。サムスン電機の今後12カ月予想EBITDA（償却前営業利益）は大幅に上方修正されたが、比較対象企業であるイビデンと村田製作所のバリュエーション低下を反映した。

キム研究員は「予想業績を従来見通しに比べ上方修正したにもかかわらず、低下したバリュエーションの影響がより大きく作用した」と分析した。