モクKCGI代表「調整は半導体再評価過程」

「最近の韓国総合株価指数（KOSPI）の調整は、市場そのものが悪化したというより、急ピッチで上昇した株価が企業のファンダメンタルズを確認し、織り込む過程とみている。短期的な変動性とは別に、AI（人工知能）投資の拡大と、半導体・造船・防衛産業など韓国製造業の長期的な競争力は再評価される可能性が大きい」

7日、ソウル市永登浦区のKCGI資産運用オフィスで会ったモク・デギュンKCGI資産運用代表は、最近の韓国株式市場の弱含みをこのように診断した。今年急騰した韓国株式市場が下半期に入って足踏みし、半導体好況のピークアウト（高値通過）を巡る議論や、韓国株式市場が高値を回復できるかどうかに対する疑問も強まっている。しかしモク代表は、韓国企業が今後、世界のAIエコシステムで中核的な役割を果たす可能性が大きいとして、株価回復を見込んだ。モク代表は「AI産業はデータセンター、電力、原材料、装置投資などをバランスよく必要とする固定資産集約型産業だ」とし、「半導体だけでなく、電力機器・造船・防衛産業などの製造能力を備えた韓国企業は今後も注目されるだろう」と述べた。

◇「最近の調整は再評価の過程…成長可能性はなお健在」

モク代表は、現在の韓国株式市場の調整について、半導体企業の利益増加率の伸びに対する信頼が揺らいだためだと分析する。モク代表は「株価は利益の絶対水準よりも、利益増加率の変化、すなわちデルタを反映する」とし、「サムスン電子とSKハイニックスは広帯域メモリー（HBM）需要の拡大を追い風に業績改善への期待が高まっているが、最近の市場は現在の利益よりも今後の増加ペースに注目している」と語った。さらに「メモリー好況は続いているが、市場は現在の状況が一時的な変化なのか、構造的な変化なのかを見極めようとしている」とし、「生成AIがエージェントAIを経てフィジカルAIやヒューマノイドロボットへと広がる場合、半導体以外にも自動車・部品・素材など韓国製造業全般に新たな機会が訪れるなど、成長可能性は依然として残っている」と述べた。

韓国株式市場の再評価を阻む構造的要因としては、製造業中心の経済が景気に対して高い感応度を持つ点を挙げた。金利、原油価格、為替レート、世界的な設備投資サイクルなどへのエクスポージャーが大きいため、海外投資家は韓国企業の利益の持続可能性を保守的に評価してきたという。ただ、配当拡大や自社株買い・消却などの株主還元策が大手上場企業や金融会社に広がっている点は、前向きな変化だと評価した。モク代表は「日本でも資本効率と株主価値を重視する企業文化が定着するまでに10年かかった」とし、「韓国も以前より明らかに前進したが、支配構造と株主還元に対する信頼をさらに積み上げる必要がある」と述べた。

◇「高金利時代には投資収益率・キャッシュフローを見るべき」

今後の世界株式市場における最大の変数として、高金利を挙げた。モク代表は「地政学的対立に伴うサプライチェーンの再編とインフレ、AI投資が重なり、高金利・高資本支出の環境が長期化する可能性がある」とし、「過去の低金利局面で成長性の高い企業が強さを見せたとすれば、今後は投下資本利益率（ROIC）とキャッシュフロー創出力がより重要になるだろう」と述べた。また「過去には成長ストーリーだけでも資金調達が可能だったが、今は資本コストを上回る収益を実際に証明する企業とプロジェクトだけが生き残ることができる」とし、「売上高成長率だけでなく、その成長のために投じた資本と、その後に残るキャッシュフローを併せて見るべきだ」と語った。

モク代表は、高金利環境では投資を保守的に行う必要があると助言した。モク代表は「投資とは結局、不確実性を扱う行為だ」とし、「不確実性が大きいほど、未来を正確に当てることよりも、判断が間違っていた時の損失を小さくするリスク管理の方が重要になる。一つの確信に過度に賭けるのではなく、確率的に考え、投資期間と許容できるリスクをまず点検すべきだ」と述べた。