ジェンスン・フアンCEO退任、エヌビディアの時価総額4兆ドル危うく…1兆ドル循環金融は

ジェンスン・フアン・エヌビディア最高経営責任者（CEO）がついに退任した。1993年に創業し、世界の人工知能（AI）半導体市場を切り開いてから33年での不名誉な退陣だ。

エヌビディア取締役会は12日（現地時間）、ジェンスン・フアン氏が社長兼CEOと取締役を即時辞任したと発表した。中国のスパイと疑われる女性との関係を認めてから4日後のことだ。社内役員との不適切な関係を巡る疑惑が加わったことが直接の契機となった。空席はコレット・クレス最高財務責任者（CFO）が暫定的に務める。取締役会はハービー・ジョーンズ氏を初の取締役会議長に選任し、社内外から正式な後任を探すことにした。

トップの突然の空白を受け、エヌビディアの株価は取引時間中に14％近く急落し、時価総額は一時4兆ドルを割り込んだ。創業者1人に依存してきた巨大企業の経営リスクが現実になったとの見方が出ている。衝撃はエヌビディアにとどまらず、同社がこれまで供給してきた1兆ドル（約1335兆ウォン）規模の循環金融に支障が出るのではないかとの懸念がAI業界に広がっている。

◇創業者去り243兆ウォン消失

ジェンスン・フアン氏の辞任に市場は即座に反応した。この日、エヌビディア株は前日比13.1％安の151ドルで取引を開始し、取引時間中に148.8ドルまで下落した。52週安値だ。時価総額は取引時間中に一時3兆5930億ドルまで縮小し、6020億ドル（約804兆ウォン）が消失、2位の座を一時マイクロソフトに譲った。ただ、安値拾いの買いが入り下げ幅を縮小、4.3％安の166.19ドルで取引を終えた。終値ベースの時価総額は4兆130億ドルで、4兆ドル台は維持した。1日で1820億ドル（約243兆ウォン）が消えたことになる。先月6日の過去最高終値（239.24ドル）に比べると30.5％低い水準だ。

ウォール街は辞任前から警告を発していた。米投資銀行バーンスタインは11日、目標株価を400ドルから200ドルへ半減させた。リポートのタイトルは『いったいそんな時間がどこにあったのか』。フアン前CEOの相次ぐ私生活を巡る論議を狙ったものだ。シティグループは285ドルから225ドルへ、ベアードは500ドルから200ドルへ目標株価を引き下げた。

◇1兆ドルの循環金融はどうなるのか

本当の不安は別のところにある。エヌビディアはこれまで半導体を売るだけでなく、AIエコシステムの「中央銀行」の役割を果たしてきた。チップ販売で稼いだ資金をオープンAI、セーフ・スーパーインテリジェンス（SSI）、コアウィーブなどの企業に投資したり、資金を保証したりし、その資金が再びエヌビディア製チップの購入に戻る構造だ。いわゆる循環金融である。その中心にジェンスン・フアン氏がいた。

規模は見当がつかないほど膨らんだ。ブルームバーグによると、エヌビディアが発表したか、協議中の主要AI取引は7500億ドルを上回る。1兆ドルに達するとの試算もある。今年の持ち分投資だけで400億ドルを超え、このうちオープンAIの持ち分が300億ドルと大半を占める。

問題は最大の環が揺らぎかねない点だ。エヌビディアは、オープンAIが使用する米オハイオ州のデータセンターを対象に、最大2500億ドル規模の支払い保証を検討してきた。このデータセンターはソフトバンク子会社が5000億ドルを投じて建設する。オープンAIは信用格付けが低く、単独で資金を借り入れるのが難しいが、エヌビディアが保証すれば低金利で資金を調達できる。オープンAIに2500億ドルを直接渡すのではなく、オープンAIが借りて使用する建物の債務をエヌビディアが保証する方式だ。

ところが、暫定トップに就いたクレスCFOは、まさにこの取引に反対していた人物だ。資金を支えてきた「大口」が保守的に転じれば、天文学的な投資を切実に必要とするAI業界全体が「加速装置」を失うことになる。

対外環境も不確実性が増した。この日、ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）価格は2.55％上昇し、1バレル＝88.74ドルを記録した。トランプ大統領がイランとの合意は不要だと明らかにしたのに続き、ホルムズ海峡付近での空爆のニュースが原油価格を押し上げた。米10年物国債利回りは5.106％まで上昇した。原油価格と金利が同時に上がれば物価と借り入れコストが上昇し、大規模な資金調達を切実に必要とするAI企業の負担は大きくなる。

◇「途方もなく低いバリュエーション、今が買い時」

一方では、機会だとする声も出ている。フリーダム・キャピタルのポール・ミークス技術株調査責任者は、エヌビディア株を「両手で買い集めている」と述べた。スキャンダルの余波で11月に入ってからだけで株価が20％超下落し、バリュエーションが途方もなく低くなったというのだ。同氏は、エヌビディアが2028会計年度の予想1株当たり利益の10倍程度で取引されていると指摘した。フアン前CEOの正式な辞任が、むしろ売り圧力を取り除く契機になるとも述べた。

強気派であるファンドストラットのトム・リー氏も「ハイテク株はすでに底を打った」として、安値買いの立場を維持した。ジェンスン・フアン氏の辞任が投資見通しを変えることはないということだ。

ただ、バーンスタインは追加暴露や政府調査のような新たな悪材料が噴出する可能性があるとして、拙速な安値買いを警戒した。ジェンスン・フアン氏が去ったエヌビディアの本当の成績表は、17日の第3四半期決算発表で明らかになる。