SK証券、エイピーアール目標株価48万ウォンに下げ

SK証券は13日、エイピーアールについて、今年第3四半期の営業利益は市場予想を小幅に下回る見通しだが、欧州オフライン市場拡大に向けた投資の一環だと分析した。投資判断「買い」を維持し、目標株価を従来の56万ウォンから48万ウォンに引き下げた。前取引日の終値は35万2000ウォン。

SK証券のヒョン・クォンフン研究員は「エイピーアールの今年第3四半期の売上高は前年同期比101％増の7748億ウォン、営業利益は87％増の1802億ウォンを記録すると推定される」とし、「営業利益ベースでは市場コンセンサスの1973億ウォンを9％下回る水準だ」と説明した。

業績下振れの主な要因としては、ウォン高と欧州オンライン売上高の比重拡大に伴う諸費用の負担が挙げられた。ヒョン研究員は「アマゾン・プライムデーが今年第2四半期に前倒しされたことで高いベース効果が生じ、ウォン高の影響もあったにもかかわらず、今年第3四半期の売上高は第2四半期と同程度を記録し、トップラインをしっかり守った」とし、「西欧5カ国のアマゾンにおけるメディキューブの販売順位（BSR）スコア急上昇に支えられ、欧州売上高が前四半期比18％増加したことが奏功した」と分析した。

ヒョン研究員は「ウォン高による売上原価率の負担と、欧州オンライン売上高の増加に伴う運搬費、手数料負担を反映し、営業利益率の推定値を2ポイント引き下げた」と述べた。

ただし、今回の収益性低下は一時的な現象にとどまるとの見方を示した。ヒョン研究員は「最近、市場が懸念している収益性の下押し圧力は、ウォン高と、まだ収益性の低い欧州オンライン売上高の急成長に起因するもので、ファンダメンタルズの毀損とは距離がある」とし、「欧州オフライン事業拡大に向けた投資の性格が大きい」と評価した。

同研究員はさらに「エイピーアールは2024年にも米国オンライン事業を急速に拡大する過程で収益性の低下を経験したが、その後、事業が安定化し、営業利益率は2024年の17％から2025年には24％へ上昇した」とし、「欧州もオンライン事業の安定化、高マージンのオフライン比率拡大に伴い、費用負担は徐々に緩和されるだろう」と付け加えた。