갈수록 커지는 한·미 금리 동조화…‘글로벌 물가 충격’이 주요인

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미국 금리가 오르면 한국 금리도 덩달아 오르는 동조화 현상의 핵심 요인은 국제유가 급등 같은 글로벌 인플레이션(경제 전반의 지속적 물가상승) 충격인 것으로 분석됐다.

한국은행 경제연구원은 20일 ‘한·미 장기금리 동조화 현상 분석’(윤재호·김도완·이형석 공동)을 통해 동조화 변화 양상과 원인, 전달경로를 분석한 결과를 내놓았다. 이번 분석에서는 2000∼2025년 두 나라의 10년물 국채 금리를 대상으로 일별 변동을 분석해 금리가 같은 방향으로 움직인 정도를 따졌다.

분석 결과, 동조화에 가장 큰 영향을 끼친 요인은 ‘글로벌 인플레이션’으로 동조화 기여도는 0.385였다. 그다음으로 ‘미국 장기금리’ 0.213, ‘미 연방준비제도(연준) 통화정책’ 0.171, ‘미국 경기’ 0.169 순이었다. 값이 클수록 해당 요인의 기여 정도가 크다는 뜻이다. 백분율 비중으로 따지면 글로벌 인플레이션 충격이 41.0%에 이르며, 나머지 요인들은 20% 안팎 수준이다.

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글로벌 인플레이션이라는 대외 충격이 한국의 장기금리에 전달되는 경로는 ‘위험보상’보다 ‘정책기대’인 것으로 나타났다. 시장 불안에 대한 대응으로 더 높은 이자(위험 보상)를 요구하는 것 이상으로 중앙은행의 정책(금리 조정 등)에 대한 예상이 더 큰 영향을 끼친다는 뜻이다. 글로벌 인플레이션의 동조화 기여도(0.385) 중 정책기대가 0.361로 대부분을 차지했고, 위험보상은 0.023에 지나지 않았다. 미 연준이 지난 16일 정책금리(기준금리)를 3.75∼4.00%로 올린 데 이어 한은이 연내 기준금리(현 3.00%)를 추가로 올릴 것으로 예상되는 현 상황과 겹쳐 읽히는 대목이다.

이형석 한은 경제연구원 부연구위원은 “한·미 장기금리 동조화의 가장 큰 근본원인이 글로벌 인플레이션 등 대외 공통 충격이라는 점은 동조화 현상이 글로벌 여건 변화에 따른 불가피한 현상일 수 있음을 뜻한다”고 말했다. 그럼에도 “대외 충격이 국내 장기금리로 파급되는 과정에서 국내 정책금리도 동조화할 것이라는 기대가 주요한 역할을 한다는 점은 시장과 소통(커뮤니케이션)하는 과정을 통해 이러한 기대를 적절히 관리하는 경우 동조화 현상을 일정 폭 완화할 수 있음을 시사한다”고 덧붙였다.

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미 연준이 양적 완화 같은 비전통적 통화정책을 실행할 때도 동조화의 주요인은 정책기대 경로인 것으로 이번 분석에서 나타났다. 연구진은 “양적 완화 관련 주요 발표일 전후 한국의 장·단기 금리가 하락했으며, 한국의 장기금리의 하락은 ‘위험보상’보다 ‘정책기대’에 더 크게 기인했다”고 밝혔다. 예컨대 미국의 1차 양적 완화 때인 2008년 11월25일 미국 10년물 금리는 55.8bp(1bp=0.01%포인트) 떨어지고 다음 날 한국의 10년물 금리는 46.0bp 하락했으며 이 중 정책기대 요인 27.9bp, 위험보상 요인은 18.1bp였다.

이번 분석에서는 또 한·미 장기금리는 2008년 글로벌 금융위기 직후와 2021년 글로벌 인플레이션 충격 때 공분산(두 변수가 함께 움직이는 방향과 정도) 및 변동성의 공분산이 급격히 상승한 것으로 나타났다. 이는 양국 간 금리 ‘방향성’의 동조화뿐 아니라 ‘변동성’에도 동조화 현상이 나타났음을 의미한다고 연구진은 풀이했다.

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미국, 독일, 영국, 캐나다, 한국의 2001년 1월∼2024년 6월 월별 장기 및 단기금리 시계열을 바탕으로 분석한 결과에선, 코로나 사태 이후 글로벌 인플레이션 압력 대응으로 주요국 중앙은행이 동시에 금융 긴축 정책을 시행하면서 장단기 금리 모두에서 동조화 경향이 강화된 것으로 분석됐다. 이는 2021년 이후 한·미 장기금리 동조화 현상이 한국과 미국 간의 특수 상황이 아닌 주요국의 공통 현상임을 뜻한다고 연구진은 밝혔다.