“주문 늘어도 비용 부담”…한국콜마 목표가 18만→15만원

KB증권은 9일 한국콜마에 대해 화장품 수요는 견조하지만 생산능력을 늘리는 과정에서 비용 부담이 커지고 있다며 목표주가를 기존 18만원에서 15만원으로 내렸다. 투자의견은 매수를 유지했다.

손민영 KB증권 연구원은 “탄탄한 K-뷰티 수요에도 불구하고 생산능력 확대 과정에서 비용 부담이 증가하며 영업 레버리지 효과가 기존보다 제한적일 것으로 판단했다”고 밝혔다. 매출이 늘어도 외주비와 인건비 등이 함께 증가하면서 이익이 애초 기대만큼 늘기는 어렵다는 설명이다.

손 연구원은 국내 생산능력 부족으로 외주가공비가 늘어날 것으로 예상했다. 내년 원료 신공장 가동과 기존 생산시설의 인력 충원에 따른 인건비 증가도 부담으로 꼽았다. 이를 반영해 올해와 내년 영업이익 추정치를 각각 3.9%와 5.3%로 낮췄다.

한국콜마의 올해 3분기 연결 매출액은 8282억원, 영업이익은 819억원으로 전년 동기 대비 각각 21.3%, 40.5% 증가했다. 다만 시장 전망치와 비교하면 매출액은 1.0%, 영업이익은 10.5% 밑돌았다.

국내 법인은 매출액 4337억원, 영업이익 629억원을 기록했다. 지난해 같은 기간보다 각각 34.7%, 42.0% 늘었다. K-뷰티 수요가 확대되면서 매출액은 직전 분기보다도 0.8% 증가했다.

그러나 조업일수가 줄어 인건비 부담이 커지고 색조 제품의 매출 비중이 높아지면서 영업이익률은 KB증권 예상치를 소폭 밑돌았다.

해외 법인은 적자를 이어갔다. 중국은 44억원, 미국은 38억원, 캐나다는 16억원의 영업손실을 기록했다. 반면 연우 매출액은 고객사 확대에 힘입어 같은 기간 35.1% 증가한 835억원으로, 영업이익은 30억원을 달성해 흑자 전환했다.

KB증권은 한국콜마의 4분기 연결 매출액을 7817억원, 영업이익을 644억원으로 전망했다. 전년 동기보다 각각 19.3%, 34.5% 늘겠지만, 시장 전망치에는 각각 2.0%, 9.3% 못 미칠 것으로 봤다.

손 연구원은 “국내 법인의 4분기 매출은 전년 동기보다 41.8% 늘겠지만, 실제 영업일 수가 줄어 전 분기보다는 12.3% 감소할 것”이라며 “원가 부담 증가와 일회성 성과급 지급 가능성을 고려해 영업이익은 331억원으로 예상한다”고 말했다.

한국콜마

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한국콜마의 목표주가가 18만원에서 15만원으로 하향 조정되었습니다.
생산능력 확대에 따른 외주가공비와 인건비 증가로 영업레버리지 효과가 제한될 것이라는 분석입니다.
비용 부담 확대 속에서도 탄탄한 K-뷰티 수요가 이어지는 점이 반대급부로 꼽힙니다.

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KB증권은 한국콜마의 목표주가를 18만원에서 15만원으로 하향 조정하고, 매수 의견을 유지한다고 발표했다.

손민영 연구원은 K-뷰티 수요 증가에도 불구하고 생산능력 확대로 인한 비용 부담이 커져 영업이익 성장에 제약이 있을 것이라고 분석했다.

한국콜마의 3분기 매출은 8282억원, 영업이익은 819억원으로 전년 동기 대비 증가했지만 시장 전망치에는 미치지 못했다.